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期现携手 共创铝业美好明天

2005/09/13 00:00:00

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　  在“期铝研讨会”上，来自安泰科、中铝河南分公司的专家以及广州凯超投行经贸公司负责人，分别就我国铝工业现状、发展趋势和未来铝价走势，以及目前国内外期铝市场的交易状况和价格状况等问题作了精彩演讲。专家们独到细致的讲解和详实的案例分析，吸引了与会现货企业负责人的极大关注。与会现货企业代表表示，随着国内铝行业的健康发展，特别是产业结构调整后，企业规模不断扩大，将有越来越多的企业把参与期货交易作为稳定生产、锁定利润、实现可持续经营的必然选择。特选摘研讨会部分发言内容，以飨读者。

　　我国电解铝行业的发展对期货交易的影响

　　中铝河南分公司 汝小洁

　　受电力供应紧张和发达国家对电解铝生产环保要求越来越严格的影响，国际电解铝生产布局越来越向电力供应充足、劳动力低廉、对环保要求宽松的发展中国家转移。中国经济长期持续稳定的发展，铝消费保持良好的增长势头，刺激了国内电解铝行业快速发展，2002年中国电解铝产量跃居世界靠前。电解铝发展引发全球氧化铝市场短缺，电解铝生产用原材料大幅上扬，产量上升导致铝市场供过于求，铝价低迷，生产厂家大面积亏损，企业生存举步维艰，大量落后产能被淘汰出局，行业集中度提高，企业为了生存和发展的需要，增强抗风险能力，向上下游行业发展延伸产业链。

　　世界铝工业的重心正逐步向中国转移。随着国内铝工业的发展，中国的期铝市场将成为世界铝市场的风向标，有机会成为继伦敦金属交易所之后的全球第二大铝定价中心，同时成为世界铝期货交易中心之一。我国电解铝行业发展对期货交易具有重要影响:

　　1.世界铝工业的重心逐步向中国转移，将增强中国铝期货价格的影响力。随着中国铝工业占据世界铝工业的比重不断加大，中国铝期货价格对国际铝价的影响力大大增强。许多发达国家的交易商已经把中国铝的期货报价作为重要的参考价格，国内贸易商和生产商纷纷把上海期货交易所的铝报价作为定价的依据，国内铝期货发现价格、回避风险的功能得到充分体现。

　　2.在国内铝工业不断发展的过程中，特别是行业结构调整后，企业规模不断扩大，参与期货保值已经成为企业获取长期稳定盈利的保证。从企业发展的过程看，企业发展初期是通过规模效应降低生产成本提高市场占有率来提升企业盈利能力，随着企业不断发展，经营策略也需要逐步转向外部市场的控制力，特别是提高对市场价格的影响力。参与期货交易将成为越来越多企业的必然选择，国内企业参与期货交易将带动期货行业的发展，提升中国期货行业的影响力。

　　3.国内经济的发展迫切需要获取国际贸易定价权，提高中国期货价格对国际市场的影响力。中国已经成为世界多种基本原材料商品的主要生产国和消费国，但中国却远未取得对国际贸易的定价权。伦敦金属交易所铜价从2001年1335美元/吨左右开始上涨，2005年创下了3593美元/吨的新高，累计涨幅高达2000多美元/吨；而国际铝价从2001年低点1335美元/吨上涨到2005年的高点2015美元/吨，累计涨幅仅680美元/吨，中国的铝产量迅猛增长这一因素成为压制铝价上涨的主要因素。

　　铝锭价格状况及套保必要性分析

　　广州凯超投行经贸有限公司 黄子超

　　今年以来国内外铝锭市场价格状况及其背后因素

　　一、国内现货铝锭价格走势及其影响因素

　　国内现货铝价的走势以6月中下旬跌破上升通道为分水岭，可分两个阶段进行分析：

　　靠前阶段：振荡上升阶段（2005年1月至6月中旬）。主要原因：出口维持强劲，进口减少，库存持续减少。除了出口导致国内供应偏紧的核心因素外，国际铝价和周边金属价格的带动、铝锭成本的上升、国内出现小规模的减产和停产行为也是促成国内铝锭价格上涨的原因之一。

　　第二阶段：振荡下跌阶段（2005年6月中下旬至目前）。主要原因：出口力度趋缓，国内产量持续增长，库存增加，市场信心不足。

　　从上述两个阶段铝价的变动可以看出，国内现货价格在很大程度上受制于当地的库存变化：从现货价格和交易所库存变化关系来看，两者存在着明显的负相关关系。现货价格上涨背后的因素是交易所库存的下降，反之亦然。

　　实际上，现货价格除了受制于库存变化外，还要受运输成本和市场消费状况的影响。由于广东地区的消费能力强于上海地区，广东地区的铝现货价格一直高于上海地区的现货价格，较高差价曾达400元。但同一地区的铝现货价格也会有所区别。

　　二、国内期铝价格走势

　　2005年1—9月份，国内期铝走势可分为三个阶段

　　靠前阶段：上涨阶段（2005年1月5日至3月17日），上涨1680元（15620－17300元）。主要原因为LME期铝的强势上扬带动了国内部分资金的短线追捧行为，持仓量从年初的5.5万手增加到8万手左右。另外，国内出口持续增加导致国内库存持续减少，进口氧化铝价格上涨和对电价调高的预期也对铝价走高起到了一定的作用。

　　第二阶段：盘整中振荡向下阶段（2005年3月17日至6月30日），下跌820元（17300—16480元）。 这一阶段价格下跌的引导因素是LME期铝的快速下跌，部分资金对后市逐步失去信心而淡出市场，持仓量从8万手下降到3万手左右。

　　在这次调整行情中，国内市场较国际市场明显抗跌，主要原因为中国上半年原铝出口大幅增加导致国内库存持续减少，有力地支撑国内现货价格，现货价格的坚挺又支撑期货价格。但由于缺乏买盘介入和市场对下半年产量幅增较大的预期，远期合约价格上涨乏力，国内期铝价值重心不断下移。

　　第三阶段：出现小幅反弹（16240—16800元）。进入7月初以后，受国际期铝价格大幅上涨和国内现货价格抗跌以及进口氧化铝价格上涨的影响，国内期铝价格出现反弹，但力度很弱。目前国内期铝市场的成交量和持仓量都不大，反映了目前期铝市场参与程度有限，市场参与人士普遍处于观望状态。主要原因在于以下几点：

　　1.参与者结构失衡。国内期铝市场的空头多为电解铝企业保值盘、部分经销贸易商、少量的投机散客，多头主要是投机散客和部分用铝企业的保值卖盘。从目前市场参与者的实力来分析，电解铝企业保值卖盘实力突出，占有优势，市场上缺少类似于国际基金性质的强有力的投机多头与电解铝企业抗衡，也缺少能够在现货市场和期货市场大规模运作的大型贸易商，大型的铝加工企业和铝应用企业也很少参与到期铝市场中来或者参与力度很小。

　　近几年国内电解铝产量迅猛增长，大型电解铝企业的数量急剧增加，电解铝企业的保值卖盘拥有雄厚的现货基础。在这几年的保值操作中，很多电解铝企业获得了良好的保值效益，保值经验较为丰富，保值技巧渐趋成熟，保值信心日益成熟。结果导致了在电解铝企业保值线以上企业的保值力度加大，投机买盘无力推高价格。

　　那么，国内期铝市场为何缺少强有力的投资多头和保值空头？主要原因如下：

　　（1）国内铝锭市场供大于求的状况是多头不敢强力拉升铝价的核心因素，国内强大的保值盘压力始终让多头无法建立信心。在经历了2004年4—7月、2004年10月、2004年年底和2005年年初的失败后，多头的信心和资金实力都受到了严重的创伤。

　　（2）国内用铝企业的保值理念需要进一步建立，保值技巧也有待提高。另外，铝加工企业的规模和资金实力无法和电解铝企业抗衡。更重要的是，由于定价机制的原因，广大的铝应用企业还没有介入期铝交易。

　　（3）国内外的投资基金还没有介入国内期铝市场，并缺少类似于嘉能可、美铝等行业巨头的参与。

　　（4）国内交割制度和交割仓库的设置有待更加完善。

　　2.价格波动太小，保值动能和投机动能消失。

　　3.政策多变，基本面难于把握。进出口政策和电价的变化等不确定因素令不少企业保值者和投资者不敢贸然介入期铝市场。

　　三、国际市场铝价走势

　　1.今年以来，国际期铝的行情走势可划分为以下五个阶段：窄幅盘整后的上升阶段（1月5日－3月11日）、高位盘整后快速下跌的阶段（3月11日－5月16日）、盘整等待阶段（5月16日－7月8日）、强力拉升阶段（7月4日－8月16日）、再次快速回调下跌阶段（8月16日－9月初）。

　　2.从持仓情况分析基金动态。2005年1月4日－2月17日，持仓量从47万手下降到41万手左右，而此时价格在1800—1860美元间波动，表明多空双方利用价格的窄幅波动平仓观望。然而，从2月底到3月中旬，持仓量增至46万手，价格涨到2000美元左右，表明是多头基金入市推高价格。3月11日－5月16日，持仓量从46万手下降到38万手，导致价格从2016美元回落至1703美元，表明价格的下跌是由基金撤退或获利回吐所致。但多头基金在5月中下旬再次介入期铝市场，并在7月4日开始强势拉升铝价。

　　3.基金在国际期铝市场上倾向于做多。基金倾向于在期铝市场上做多，理由如下：（1）对世界经济形势的看好，表现为全球铝锭供不应求，铝库存下降。基于对中国和印度对资源类商品的强劲需求的美好预期，有些基金认同世界商品价格进入超级牛市的看法。这种看法反映到国际期铝市场上就是逢低买入，拉高后获利出局。 （2）中国对电解铝行业进行宏观调控，预计产量将减少或增速减缓，进而减少铝锭的出口。（3）西欧由于能源紧张将有部分产能减产，加剧供应紧张的局面。

　　然而，国际铝锭市场的状况和基金较初的预期有所背离，表现在：（1）全球铝锭产量稳步增长，特别是中国铝锭产量的增长令人惊讶。（2）中国铝锭出口量虽然比去年年底减缓，但同比增长很大。（3）欧洲减产雷声大，雨点小。

　　这说明了欧洲减产因素和“中国因素”并没有在供求方面对国际铝价的上涨起到真正的推动作用。国际铝价的上涨更多的是炒作一种预期。当预期和实际发生偏差的时候，起较终决定作用的仍然是资金因素。实际上，价格的上涨除了考虑供求因素和成本因素外，还要考虑国际范围内的宏观因素，因为目前参与国际期铝交易的众多基金中，较引人注目的就是宏观基金，他们更多的是从宏观角度考虑其中的投资机会。

　　从目前的供求关系和市场格局来看，基金有可能会利用高位宽幅振荡的格局来拓展它们的利润空间。

　　四、中国政府对电解铝行业的宏观调控对期铝市场的影响

　　在分析了国内外期铝市场的状况之后，我们对中国政府对电解铝行业的宏观调控在期铝市场上的影响进行总结：

　　1.中国非中铝公司的电解铝企业经营出现困难，保值的理念和意识在增强，但保值选择的价位在提高。2.多头推高价格难度加大，保值多头保值意愿降低。3.强化基金做多的预期，延展国际铝价高位盘整的时间和空间。4.国内外期铝价格走势迥异，比价进一步调低。

　　铝企业进行套期保值运作的必要性分析

　　一、价格波动会对企业经营造成风险，企业套期保值非常必要

　　通过分析，可以发现国际铝价的上涨和下跌都具有趋势性，并且有时较长时间低于生产成本，如果不参与期货保值运作，很多生产企业很难渡过价格低迷时期。实际上，价格低于生产成本和价格连续暴跌之后，铝加工企业和应用企业存在着锁定原料铝锭价格的良好机会。

　　1.国内铝企业保值效果不理想的原因

　　从2003年9月到2005年1月份期间，国内期铝市场给电解铝行业共提供了三次保值良机，给铝加工企业提供两次保值机会。问题在于，为什么很多企业没有参与期货交易或者操作不理想？

　　（1）公司董事会和经营班子没有意识到期货工具对企业经营管理的重要性。

　　（2）对期货交易的风险存在畏惧心理：没有将期货和现货两个市场结合起来,没有意识到期货的亏损意味着现货的盈利，没有意识到投资资金的介入将期货价格拉高到远离成本区间，实际上给企业提供良好的保值机会。

　　（3）没有意识到不做期货也是一种投机思维，实际上就是赌未来的现货价格对自己有利，而不是从企业的经营目标和生存发展出发。

　　（4）资金、人才、经验不足，不敢贸然介入期货市场。

　　2.套期保值对企业意味着什么

　　事实上，企业参与期货保值交易可以预先锁定未来的销售价格或者采购价格，使商业活动得到预算，使价格确定并抑制市场价格急剧波动的影响，能够确保经营目标的实现，保证企业稳健经营和持续发展。

　　企业一旦建立套期保值头寸，在回避了未来现货价格对其不利的影响的同时，也丧失了未来现货价格对其有利的机会。实际上，期货盈利意味着现货市场的赔钱，而期货市场的赔钱意味着现货市场挣钱，企业只有把两个市场的盈亏统一核算，才能够正确的评价企业的总体经营效果。

　　二、铝价展望及保值的必要性分析

　　价格预测正确与否对企业经营行为的效果影响很大。价格预测必须依据生产成本、供求关系和价格状况、多空双方实力的对比和心态的变化。但价格预测具有不确定性，促使企业必须考虑锁定目前出现的期货价格是否对企业的经营行为产生有利影响，是否有助于企业经营目标的实现。

　　套期保值策略对企业来说是决定性的，必须要谨慎处理。实际操作程序应该是，先由金融投资部作出建议，由董事会决定，然后交由金融投资部操作。操作套期保值策略时，必须经常把所有活动及时报告会计部、总会计师、财务总经理和企业总经理，并要求金融投资部严格执行已经批准的套期保值策略，不得自行改变。

　　综合以上分析，我们倾向于认为2005年8月份以后和明年国内铝锭的价格将呈现振荡下跌的态势，国内外的铝锭的比价关系还将进一步调低，虽然国际价格的高位振荡或者上涨、中国经济的快速发展和国内铝加工行业的扩建势头让一部分市场人士对中国铝锭价格的上涨充满了预期。但我们认为这些利多因素至多促成价格的反弹，形成下跌过程中的振荡行情，而无法构成价格上涨的反转。只有等到氧化铝价格下跌到正常合理的价位和国内铝锭产能绝大部分转化为产量，国内市场的供求关系由供大于求转化为供求平衡、直至供不应求的局面出现才会扭转振荡下跌的格局。

　　铝加工业发展新特点

　　安泰科信息开发有限公司 王伟东

　　河南铝加工业在国内铝加工行业的地位和作用

　　截至2005年底，河南省的氧化铝产能超过400万吨/年，占全国总产能的40%；电解铝企业22家，电解铝产能214万吨/年，占全国总产能的22.1%。河南已成为中国名副其实的铝资源产业大省。在拥有丰富铝产品资源的情况下，向下游大力发展铝加工业，既符合国家关于铝工业发展的产业政策，也有利于稳定和巩固整个河南铝工业的未来可持续发展。

　　目前，河南全省有铝挤压生产企业45家，总生产能力38.5万吨/年，已建和在建的铝轧制生产企业32家，总生产能力125万吨/年。

　　近几年中国铝加工行业发展的新特点

　　铝加工建设起点高、项目集中度及投资力度急剧扩大；工业铝挤压材所占比例逐步扩大；上大挤压机热开始兴起；民营企业实力逐步壮大，已成为带动行业向前发展的主力军；海外跨国铝业公司加大在华投资力度，积极参与中国市场竞争；企业进行上下游产业链延伸，降低生产成本以提高自身市场竞争优势；行业分工细化，企业向生产专业化方向迈进。

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