佛山市南海创程金属制品有限公司

政策推动、新能源汽车发展及微型电动车引爆是开启汽车轻量化的三把钥匙。在轻量化的技术路径中，铝合金是较现实的选择，其中铝铸件占比77%，是首要受益的细分方向。因此，我们要点推荐国内技术成熟、逐步转向高等、且已打入全部市场的铝铸件子行业；同时，在挤压件领域，随着技术的进步将诞生了一批优异企业，值得我们关注。

? ??汽车轻量化时代开启 政策法力度强推动汽车轻量化

? ??国内货品对外依赖度距离70%的警戒线只有一步之遥，城市污染日益严峻，促使汽车油耗标准、排放严格执行。2012年6月国务院颁布的《节能与新能源汽车产业发展规划（2012～2020年）》规定2015年、2020年乘用车平均燃料消耗量分别降低至6.9升、5.0升，否则将面临停止新品申报等严厉惩罚。根据统计，2012年自主品牌车百公里耗油为7.38L，此前6年降耗较不得力，仅下降1.3%。环保方面，当局大力淘汰黄标车、严格执行国四，规定CO2排放标准。

? ??要实现降耗的目标，多管齐下是必然选项，汽车轻量化是解决方案之一。国内自主品牌轿车平均比发达国家同类轿车重8～10%，商用车平均重10～15%，平均每百公里油耗比欧洲高23.2%，比日本高37.8%。汽车轻量化是提升效率的内在要求，随着“节能环保”日益被重视，轻量化也广泛应用到普通汽车领域，在提高操控性的同时还能有优异的节油表现，根据测算，若汽车整车重量降低10%，燃油效率可提高6%～8%，车辆每减重100公斤，二氧化碳排放可减少约5克/公里。
　　
? ??根据美国在欧洲全顺车的实验，在满足欧IV标准条件下，每百公里油耗Y与自重X大致满足以下关系：Y=0.003X+3.3434。
　　
? ?新能源汽车是轻量化的加速器

? ??新能源汽车重量大，轻量化的需求更为紧迫，以增加其续航里程。新能源汽车偏重的原因在于电池的重量比传统发动机明显增加。以特斯拉modelS为例，其总重达2108KG，仅电池就重量即超过500KG，此外还有驱动电机增加整车重量；而传统汽车的发动机总量一般为80～160KG。一辆70L汽油的汽车行驶里程可达700～900KM，而载有500KG电池的电动车续航里程仅400公里左右。
　　
? ?我们了解了到，市场关注度较高的新能源汽车车型均大量采用铝合金部件。譬如，特斯拉使用全铝车身，结构件中九成使用铝合金，宝马i系列、比亚迪(行情,问诊)腾势、江淮iEV5、长安纯电动版逸动在底盘、动力总成部件普遍使用铝合金，以降低整车重量。
　　
? ?微型电动车有望成为新能源汽车轻量化的另一生力军
　　
? ?政策规范后，微型电动车因消费者内在需求强烈有望在2020年达到500万/年市场规模。从目前了解到的信息判断，出于安全考虑，制定标准的新标准将限制低速电动车的重量，或不超过600KG，而目前普遍在750KG以上。如此，微电车普遍需要减重150Kg！
　　
? ?重量限制及低速电动车运行车速低（碰撞安全性相对要求低），故而微电车身可率先采用铝合金件。我们预计到2020微型电动车后单车用铝可达150Kg左右。
　　
? ??铝合金轻量化是较现实的选择

? ??汽车轻量化主要依赖于材料的选择。轻量化材质中高度度钢主要用于底盘、A柱等强度要求高的部件，有色金属复合材料则更广泛的运用于汽车各类零部件，甚至车身及车身结构件等。
　　
? ?我们认为铝合金是汽车轻量化较现实的路径，因为镁合金、钛合金甚至碳素纤维不具备大规模运用在汽车上的基础，供给量、价格均、耐热和耐腐蚀性是它们广泛运用在汽车上的制约因素。
　　
? ?传统汽车用铝持续增长，微电用铝提供弹性
　　
? ?汽车上有众多零部件可以使用铝合金代替，以达到轻量化的目的，估算可平均节省重量125%。根据汽车咨询机构Duckers调查，北美、欧盟、日本单车用铝分别高出中国47%、24%、15%，且欧美日单车用铝仍在持续增长。
　　
? ?我们在如下假设下测算国内汽车用铝的市场空间：1）2020年前国内乘用车复合增速7%；2）在结构件领域运用铝合金材料带动下，欧美单车用铝维持增长，预计国内单车用铝在2020年趋近于欧美，即在2020年国内单车用铝在178Kg左右；3）铝铸件价格不变，即维持在3.5～4万元/吨。
　　
? ?我们测算2014年国内传统汽车铝件市场空间约607亿，保守估计到2020年国内汽车铝件市场空间可达1622亿。此外，我们预测微型电动车用铝将由2014年3亿元增长至2020年268亿元。综合来看，2020年国内汽车用铝将由610亿增长至1899亿。
　　
? ?汽车是大部分国家产业，出口创造广阔市场空间
　　
? ?根据上述方法，以大部分国家汽车增速3%计算，我们估计2014年大部分国家汽车铝铸件市场规模2743亿，而到2020年这一规模将上升至4859亿。
　　
? ?对于国内企业而言，不仅受益于国内汽车铝件行业快速发展，也从全部化分工、抢占全部市场中受益。我们观察到，国内汽车铝铸件行业出口连年增加，而国外汽车铝铸件行业公司数量、出货量均持续萎缩，体现国内企业已开始替代原有厂商。
　　
? ?投入资金建议：广东鸿图(行情,问诊)是龙头，行业内其他公司亦值得关注
　　
? ?综上，我们看好汽车铝合金部件生产企业。通过梳理产业链，我们发现当前汽车铝铸件占据整个汽车铝部件大约77%，另有23%的铝部件为挤压件等。因此，我们首先要点推荐国内技术成熟，逐步转向高等，且已打入全部市场的铝铸件子行业。同时，在挤压件领域，技术亦在进步，诞生了一批优异企业。
　　
? ?我们继续要点推荐汽车轻量化龙头广东鸿图，此外铝铸件生产企业鸿特准确(行情,问诊)和铝挤压件生产企业利源精制(行情,问诊)、亚太科技(行情,问诊)亦值得关注。
　　
? ?广东鸿图：汽车铝铸件龙头企业
　　
? ?公司营收快速反弹，车身结构件开发有助于提升公司毛利。“钓鱼岛”事件后公司销售快速反弹，一方面日系客户需求重新上升；另一方面，公司开拓的克莱斯勒、通用开始放量。铝铸件行业定价普遍采用成本加成定价方法，即一般售价由铝锭+压铸及数控加工费+后加工、配件+包装运输费用的原则来确定。铝价格的波动可以较为顺畅的传导至下游客户，一般铝锭价格波动达到5%左右时公司将调整产品销售价格，因而公司的毛利率水平总体稳定。目前公司正在开发车身结构件产品，处于客户试用阶段。结构件毛利可高达40%，较之公司原有产品毛利23%大幅提升，批量供货后将拉升公司整体盈利水平。
　　
? ?大规模使用铝工业铝型材价格合金铸件是汽车轻量化较主要路径，公司将较大的受益于铝铸件市场成长。汽车轻量化兼具内在需求和外在推动，一方面轻量化在提高操控性的同时还能有优异的节油表现，另一方面，世界各地的法律法规多对汽车环保性提出要求，政策的外在动力加快了汽车轻量化的步伐。新能源汽车轻量化的要求更为紧迫。首先，新能源汽车，尤其是电动车的重量比传统汽车大，能量消耗多，从效应角度理应减重。其次，续航里程是新能源汽车发展的主要瓶颈，在同等重量电池提供的能量明显较燃油要低的情况下，尽可能的降低车身重量成为增加续航里程的重要选项。公司已经顺利切入了新能源汽车产业链，已于去年向日产leaf供货，产品为电池组隔板，产生收入400～500万元。
　　
? ?兼具向上催化剂。1）市场对公司是新能源汽车行业发展受益标的的认识在深化；2）业绩靓丽，2014业绩预计继续大幅增长；3）大股东（含一致行动人）和二股东之间（含一致行动人）股权的差距仅为62948股，或0.03%，二股东担任董事长，对公司前景非常看好，不排除进一步增持公司的可能性。4）公司机制市场化，是较早进行国企改变尝试的标的（早在2008年公司便推行过股权激励方案，后停止实施），在国企改变浪潮下存在再次试水改变的可能性。
　　
? ?总体而言，公司业绩扎实、成长确定，“买入”。我们预计公司2014～2016年EPS为0.72元、1.00元、1.43元，增速为53%、39%、43%，对应当前股市情况动态市盈率25X、18X、12.5X。总体而言，公司未来三年业绩快速增长确定性高，同工业铝型材规格时具备向上的事件催化可能，是具备安全边际的品种。给予其2014年32X～35X估值，对应目标价23.0～25.2元，“买入”评级。
　　
? ?鸿特准确：铝铸件后起之秀，产能投放后有望进入业绩拐点期
　　
? ?车身铝铸件后起之秀。公司主营业务为开发、生产和销售用于汽车发动机、变速箱及底盘制造的铝合金准确压铸件及其总成，主要客户包括福特、宝马、奔驰、东风本田、菲亚特、克莱斯勒等，是福特的一级供应商。公司是仅次于广东鸿图的汽车铝铸件A股上市公司，2014H1营业收入5.94亿，同比增长24%。
　　
? ?公司产能扩张需市场消化，轻量化提速有助于业绩提升。公司上半年业绩表现平淡，主要是陈旧设备的维修费用高，产能不足导致废品率上升，以及为筹建新产能产生高昂费用。公司现有铝铸件产能2.5～2.8万吨，计划在台山建设3.5万吨左右新产能。伴随汽车轻量化演进及国内产品出口替代国外厂商产品，公司扩张的产能有望被市场需求消化，从而提升公司业绩。【南海创程工业铝型材】http://www.apas.com.cn