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山东铝合金棒 2004年商品市场出现对基金的历史性诱惑近英国金融时报网站上有文章称，退休基金和共同基金正在增加其在商品市场上的投机资金以使其投资组合多样化, 主要是受到过去几年里来自能源和金属市场上投资回报率高的吸引。高盛商品营销总监HEATHER察院SHEMILT说，商品指数中所包括的商品中的资金从2003年的150亿美元增加至2004年末的400亿美元。注入资金中90%来自于退休资金的现金流. 　山东铝合金棒 　这部份资金原来是退休基金和共同基金放置在固定利率和证券市场上的。但是长期投资者越来越多地认识到商品价格可以提供强劲的回报。高盛商品指数去年已经上升了25 %，虽然与10月份时的峰值相比已经下降了12%之多, 标准普尔500指数去年上升了约10%.高盛估计，高盛商品指数的回报自1970年以来平均为12%，同时来自关键证券和债券指数的回报在同一阶段为8.5-11 %之间. 　　山东铝合金棒 高盛商品指数约吸引了近300亿美元的基金投资该指数. 其它商品指数包括路透商品研究局和德意志银行的Liquid 商品指数也已经吸引了100亿美元的资金。流入商品指数的基金出现了令人难以置信的增长,而高盛商吕指数用了8年时间才首次使投资该指数的资金达到30亿美元. 高盛商品指数是从1991年首次开始投资的。在过去的18个月来里来自退休基金的投资兴趣加上一段时间来油价创出了有史以来的纪录高点，使油价一度上涨至每桶$55 . 　　山东铝合金棒 金属，包括铝，金和锡都由于中国的经济需求创下了长期的高峰价格，大多数原材料的价格因中国的经济增长而上涨。巴克莱资本在上周表示，美国的共同基金商品领域指数相关的资产从两年前不到3。3亿美元， 至2004年11月末达到了75亿美元. 上个月一个月流入商品指数中的资金就达到了2。8亿美元。 山东铝合金棒 　　退休基金在商品指数中持有的资金量越大，大量地在进行场外交易, 同样意味着他们对期货商品的交易也涉及越来越多，通过购买原油，贵金属和基本金属期货。分析师们说，退休和共同基金参与量的提高反映了期货合约在欧洲和北美的交易所中的持仓量的增加, 去年这些交易所的成交量都创下了新的纪录。 　　但是退休基金代表的只是商品期货中的一部份资金，这些市场的主导力量仍然是对冲基金和业界参与者。而且这部份基金参与商品市场的交易是一种历史性的做多现象呢？还是在今后同样会参与做空，从而进一步增加期货市场的中长期投机资金容量，还有待时间的证实。 　山东铝合金棒 　当然美元在今天的反弹已经停止，欧洲对美元的汇率出现稳定的反弹对基本金属市场再度提供支撑，而现货升水在主要基本金属市场上的放宽有助于价格的稳定，铜价再度考验3000美元大关。近市场的成交量不错，这也许是因为差价变化引起的持续性迁仓所导致的。放量成交无疑提高了市场的换手率，但是总持仓兴趣在过去的几天里持续下降，很难证实有新的基金买盘兴趣出现，或者说基金的买入兴趣在价格出现暴跌之后暂时地处于较为低迷的状态。也许今天的收盘结果提示基金开始重新建仓，但还要观察明天的持仓总量是否会有明显的增加，而按以往的交易来看，铜价天的反弹往往体现出来的是持仓量的下降，而今天场内消费称，铜价越过3000美元的买盘几乎都是空头回补，而关键在于我们要看到周线有一个好的收盘结果，特别是目前3035-40阻力位被周线所突破的话，铜价的技术面明显地将出现良好的转变，事实上顶部虽然没有抬高，但是底部还是抬高了，在许多技术分析师将2850当作一个重新会受到考验的支撑位的时候，铜价今天突破3000美元无疑又是出乎人们的意料的。 　山东铝合金棒 　支持铜价上涨的理由仍然很简单，现货供应紧张，从近期LME注消仓单大量增加中得到体现，而国际航运指数开始反弹也证实需求在回升，当然近期海啸牵动全球的救援，引发船期费率的回升也是一个原因。 山东铝合金棒 　　从市场的持仓平衡来看：报告的基金净多21,000手左右，近期的盘整交易中持仓结构基本上不会有太大的变化，然而剧烈的价格下跌本身是由“浮”面上的与汇率相关的对冲基金和CTA基金所为，根据宽幅区间震荡的几乎回合来看，这部份基金的多头平仓缩小的是整个基金多头持仓的价差利润，而目前 市场上持有主力多头的基金已经经历了几次铜价的暴跌，在后续的盘整中几乎没有体现出任何持多心态不稳的情况，在当前基本面仍然“强劲”的情况下，这部份基金持多的信心笔者认为仍然是相当坚决的。中国面临着春节后的一个强劲的消费季节，这是这些基金会所看好的，LME库存的任何下降都在增强这部位基金的持多信心，当然近的挤空是否会随着时间的推移更有引发闲置库存交割入库的可能，这对这部份基金来说影响颇大。从这一点来看，区间震荡下的基金持仓平衡也存在着出现剧烈的不利于做多的隐患。这应该引起发现趋势变化者的密切关注，因此基本面形势究竟是否还是一片大好，或者说今年中远期的供需平衡的根本转折点已经在许多机构的预期之中，其时间转折点是捕捉趋势转折者的机会所在。加上几乎铜价欲探历史高点的过程中，都是因为基金在铜市中增加其做多的资金量所致，而价格的暴跌又使这些做多的资金处于困境之中，难道铜市就一直无休止地循环这种状况吗？能量随着基金持多过多而衰竭，同样也因为基金的多头平仓而会在短期内扭转人们的看法，无论是技术上的还是基本面方面的。汇率与铜市的技术面现在处于一种平行的关系之下，两者之间没有交叉的走向关系，这已经说明无论是基金来推动价格还是消费者来推动价格，牛市的生气已经不复存在。市场始终在等待的是转势的机会。因为依靠这些持续了很久的因素去建立多头其立足点现在已经很脆弱了。因为即使基本面是强劲的，在高位追进的基金显然是不愿意承受亏损的，近期铜价出现的暴跌显然意味着许多在高位建仓的基金是亏损的。因此当汇率反转，图表反转出现时基金终的做市方向也会转变。从时间上看，市场平衡已经转向脆弱，并且有利于长期逢高做空的看跌者一边。价格回撤的深度已经使看涨者感到困惑，至少在高位上，高位成交量的呆滞，流通性减弱已经出现数次，这种情况再重复出现，就是中长线抛空的确切信号。因此近期的价格反弹可能会成为被套多头的平仓机会。 　　以下是对于经济状况的一些看法： 　　 -尽管美元下跌，美国的经常帐赤字将会扩大 　　 - 美国新将承受相对更低的需求，同时美元储备地受到威胁 　　赤字渐进性地扩大 　　美元下跌至今对美国经常帐赤字的影响甚微，而美国经济仍然在比其主要的贸易伙伴更为强劲地增长，进口已经远大于出口，内部对外的依赖将会越来越昂贵, 赤定可能会更大，而不是缩小，如果如此下去，美国对世界资本市场的负担会越来越重。 　　快速，但是并不很快，或者是缓慢地扩大 　　需要更长期的时间国际社会采取行动，形势会变得更坏，我们强调三种情况，来看不同的调整速度. 如果国际社会在今后的两年里不采取行动，美国将被迫将经济帐的盈余使外部的责任受到控制。 　　美元跌得还不够...但是没有其它有吸引力的政策观点可以采取 　　作为回应，美元将会进一步下跌，美国当局知道这一点，会愉快地接受外部社会的容忍政策. 然而，刺激的结果意味着美元会失去相应的水平, 其本身也会失去外国的不平衡，对于日本和亚洲其它国家及欧元区,美元更加疲软将不仅会破坏出口，还将破坏国内需求，很少有国家的国内政策会有相应的调整，这会使世界处于很不利的状态。 　　市场解决方式中缺少调整的契机 　　中期展望中没有任何的国际协议来固定这一问题，市场看来将会强制性地采取解决的办法. 主要问题看来是美国的国内需求继续走强. 因为国外投资者对于持有美国资产变得越来越紧张，美元的风险升水可能会开始上升，破坏美国国内的福利水平. 美国可能会采这一进程中插上一手，增加贸易保护试图迫使更大的来自其它国外的汇率调整。 　　汇率储备出现威胁 　　宽容地容忍可能会推迟不可避免的美国国内政策调整, 但是同样威胁美元的储备地位. 现在欧元提供了一种选择，因为其价值在增加，成为各国的单位储备货币，任何汇率储备地位的丧失可能会使美国面临很大的问题: 接触国内资本市场的成本提高，商品价格具有更大的不确定性。七国工业增长的放慢至今还没有出现对金属价格的显著影响.其部份原因是因为工业生产在世界其它地方仍在扩张. 特别是在中国，那里的产出增长在11月仍然是健康的年比增长+14.8. 这有助于使11月份全球的工业生产增长保持在年比+5.0%, 低于五月份时的高峰值年比增长+7.7%，但是在金属需求方面仍然处于持续的扩张状态。但是如果中国的工业生产增长放慢至年比+10%以下，这种情况可能会在今年年中出现，我们预期商品价格的杠杆作用无疑会破坏。金属价格为什么保持在如此高的水平还有其它因素，尽管全球经济增长放慢已经开始，美国在2004年末下跌提醒市场, 金属价格提供了一个相对汇率的对冲机制.这主要是相对美元的贬值的保值。许多市场的库存很低 (铜，镍，铅和锡) 它明显地延缓了金属市场出现剧烈的抛空. 铜市场矿产量的快速增涨初被冶炼商用来补充库存而不是提高精铜产量. 短期内这些因素会继续支撑价格，甚至出现进一步的上涨，然而任何进一步的上涨都可能会证明是不可持续的，特别是在经济增长趋缓的前提下。我们继续相信金属价格今年的平均水平将低于2004年.今年黄金的表现会好于基本金属，被用来作为抛售美元买入商品的对冲工具。